“微网报道(文/陈兴华)2023年，全球最大IPO登场。
当地时间9月14日，英国芯片设计公司Arm以美国存托股票(ADS)的形式登陆纳斯达克，首日开盘价为56.1美元/股(ADS)，较51美元的发行价上涨11%。收盘时，Arm股价上涨24.69%，至63.59美元。按收盘价计算，市值为652.48亿美元。
Arm的上市使其成为今年全球最大的IPO，也是科技行业第三大IPO，仅次于2014年阿里巴巴的上市和2012年Meta的上市。然而，在依然严峻的行业环境下，Arm的上市为何能引发一场意想不到的资本狂欢？另外，在这场狂欢的未来期待中，Arm能否兑现高增长的承诺？
为什么会形成远超预期的资本狂欢？
虽然业内对Arm的IPO估值持不同看法，但最终确认Arm在公开发行前认购火爆，因需求旺盛提前一天于9月12日结束。
此外，Arm在9月14日开市后，股价飙升超过30%，达到66.28美元，市值迅速突破600亿美元，远超此前51美元/股的最高指导区间545亿美元的估值。Arm在此次IPO中发行了9550万ADS，融资48.7亿美元。
这似乎验证了软银CEO孙正义的一句话:Arm将是软银的未来，其价值将在5年内增长5倍。Arm首席执行官雷内·哈斯(Rene Haas)在敲钟仪式上表示，“这对Arm来说确实是一个历史性的时刻，但正如我在过去几个月里告诉许多员工的那样，一切才刚刚开始。”
目前Arm还是一家盈利的公司，有稳定的护城河。招股书显示，2021财年、2022财年和2023财年，Arm全年营收分别为20.27亿美元、27.03亿美元和26.79亿美元；净利润分别为3.88亿美元、5.49亿美元和5.24亿美元；R&D费用分别占同期年收入的40%、37%和42%。
芯片狗架构在智能手机领域占据主导地位，不断加大投入巩固和拓展智能手机、PC、汽车、AI云计算等市场，这为其看好上市形成了关键基础。
同时，Arm背后的资本财团也让投资者兴奋不已。据ARM首席财务官贾森·奇尔(Jason Chil)称，上市仪式后，该公司已向战略投资者出售了价值7.35亿美元的股票，包括科技巨头苹果、谷歌、英伟达、三星、英特尔、AMD、TSMC和联发科。此外，Arm还与苹果达成了新的长期协议，将允许苹果使用Arm架构直到2040年。
业内分析，Arm巨大的新股成交量，以及业内众多大腕、重企对其平台的支持，有望重振整个IPO市场。此外，Arm的上市也将刺激更多资金进入AI、汽车芯片等领域，促进其发展。同时，这也将帮助孙正义挽回他最近因为投资失败而失去的面子。
不难看出，人工智能概念的加持也是Arm备受追捧的原因。自去年底以来，ChatGPT掀起的全球人工智能浪潮热度不减。鉴于Arm是此轮人工智能热潮中上市的重要概念股之一，必然会引起各界关注，有望推动更多人工智能相关的IPO跟进。
此外，市场环境的改善、全球央行加息的放缓、美国OpenAI的崛起以及半导体巨头英伟达股价的走高也成为其上市的东风。在当前的市场背景下，业界都渴望参与一场火热的交易，Arm来的正是时候。
另一方面，孙正义也将Arm推向了更高的运营程序市场价值。
早在2016年，Arm就被软银以320亿美元收购。随后，软银以80亿美元的价格将Arm25%的25%股权出售给愿景基金。根据Arm的上市申请文件，今年8月，软银以161亿美元从旗下愿景基金收购了Arm 25%的股份。通过这种“从左手到右手”的操作，孙正义成功地将Arm的估值提高到644亿美元。
值得注意的是，华尔街投行也希望今年最大IPO Arm能重燃低迷两年的美国IPO市场，甚至一度华尔街“半壁江山”。B. Riley Financial首席市场策略师阿特·霍根(Art Hogan)表示:“Arm的成功IPO无疑有助于增强信心。”
最终Arm的高光登场也让投行久旱逢甘霖。据了解，Arm的28家承销商获得了约1亿美元的佣金，约占今年迄今佣金的四分之一。四家主要承销商巴克莱银行、高盛集团、摩根大通和瑞穗金融集团分别获得1750万美元的佣金。
在此之前，华尔街投行受到全球经济的影响。根据彭博的数据，2021年美国IPO在融资2751亿美元后，连续两年表现惨淡。2022年仅融资183亿美元，2023年进一步下滑，仅融资116亿美元。可见Arm上市对美股和相关投行也起到了提振作用。
未来预期增长或面临严峻挑战
在最近的路演中，雷内·哈斯向投资者展示了一个充满潜力的“馅饼”。
具体来说，Rene Haas提到，Arm未来的两个增长点包括:在截至明年3月的2024财年，Arm的营收将增长11%，下一财年将增长约25%至37亿美元；第二，公司营业利润率将超过40%，不包括基本工资。这意味着其营业利润将达到近15亿美元，是2023财年的2.9倍。
Arm还强调，在削减R&D、降低成本和提高效率的因素下，Arm未来甚至可能达到60%的利润率。
至于未来的增长战略，Arm在招股书中表示:在长期增长市场中获得或保持份额；提升Arm处理器在各智能设备中的价值；拓展Arm的系统IP和SoC产品；投资部署基于人工智能的解决方案；充分发挥Arm产品的灵活性；通过灵活的商业模式扩大Arm产品的覆盖面。
换句话说，预计在未来几年，Arm将更多地向AI计算能力、汽车计算芯片等领域出售，以扩大设备数量，并在每个芯片中贡献更大比例的Arm技术，并收取更高的授权费。正如Arm在路演中所说，“云计算扩张和版税收入是公司的主要增长领域。”
但从拆解的角度来看，Arm未来的增长可能面临重要的挑战。
首先，到目前为止，Arm在云计算市场只有10%的份额，在AI行业也没有取得显著的营收。Abrdn投资主管奥布莱恩认为，Arm最近的增长实际上与AI无关，而是与授权费的增加有关。从长远来看，Arm试图将投资者的注意力集中在人工智能技术的潜力上。
然而，行业分析师指出，在AI业务中，Arm更像是一个局外人，而不是核心技术供应商。虽然软银认为ARM可以借助AI实现指数级增长，但Arm架构的市场份额更多集中在相对单一的智能手机和消费电子CPU赛道，计算性能远不及GPU架构。Arm虽然也在服务器领域崭露头角，但是份额很小。因此，可以想象Arm很难在短时间内实现重大突破。
Radio Free Mobile创始人理查德·温莎(Richard Windsor)也直言，虽然软银希望像英伟达一样将Arm作为AI公司出售。“但至少在未来3-5年，我们看不到Arm在AI部分的营收贡献。”
其次，在版税方面，从90年代初开始，Arm的版税一直在增加。版税占其收入的大部分，上一财年的版税收入为16.8亿美元，高于去年同期的15.6亿美元，但同比仅增长7.7%。即使Arm打算提高专利使用费，也不清楚苹果、英伟达、高通和三星等重要客户是否都同意支付更高的许可费。
一旦Arm推得过猛，很可能会促使更多的企业转向开源指令集RISC-V，毕竟RISC-V目前正处于激烈发展的状态。同时，近年来，Arm在中国的销售贡献了其近四分之一的营收。但由于Arm无法向中国销售最先进的架构指令集，以及中国市场竞争的加剧，也对其未来的增长和Arm中国的发展产生重要影响。
一些分析师表示，Arm已经在其主要的智能手机业务中占据主导地位，增长空间很小。Arm虽然在努力加大云计算、汽车、AI等领域的布局，但仍然无法在短时间内获得与手机市场同样的垄断地位，也没有能够快速带动其增长的主要终端设备。
如果Arm难以实现向业界公布的预期“馅饼”，其股价可能会承压下跌。另一家芯片设计公司高管也表示，“近期股价不是重点，未来价格会是多少才是重点。”"